今天再聊聊年中的政治局会议对经济形势的判断问题，主要是对未来形势的判断用到的措辞“波浪式发展，曲折式前进”，原文是这样的：疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。这里做了两个定义，一个是对疫情的判断做了一个“转段”的定义，一个是对经济恢复过程的“波浪式发展、曲折式前进”的定义。
“转段”的定义经历了从去年11月至今半个多月来的变化已经基本可以感受到这个定义的含义和意义。而对于经济恢复这个定义更多的是指向了未来我们正处于现在时，因此还没有完全的理解，今天结合一些近期的时政新闻和政策聊聊对这个定义的理解。
理解这个问题，首先要从波浪和曲折这两个名词的定义说起：
根据波浪的定义，波浪应该具备波峰、波谷、波长、波高和波速五大要素，这五个要素对应的经济学问题如下：
波峰对应着一个经济发展波浪中经济增长的积极面所带来的的最快速度；
波谷对应着一个经济发展消极面作用下的最慢速度；
波高对应着这段经济中各种要素消化过程中所造成的经济上下的变化幅度，即日常我们说的弹性。
而曲折呢，根据汉语词典它的意思是复杂的、不顺当的情节。因此综合下来，这个定义的哲学含义就是经济恢复的过程是要经历一个复杂的不顺当的具有典型的波峰波谷性质的向前而不是向后发展的过程，这个过程是具备周期性性质的。
复杂不顺当的情节在新闻通稿中的我们能找出依据，即“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。”前进而非后退的大方向也可以找到，即“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。”
而对于波浪的判断则需要结合近期政策和周期理论来进行分析。
（1）波长
根据康波理论，经济的周期分布如下图，如果我们将萧条周期定义成9年的话，萧条周期的末期在2024年，即便按照1-4波的时间区间来看，第五长波的萧条末期也将在2022年-2025年期间结束，我们现在的2023年刚好处于中末期。
基于上述的周期也就界定了国经济恢复需要穿越的周期时长为1-2年，而这个波长内需要容忍几个小型波浪则需要根据国内经济面上的不利因素的处置决定。
（2）波峰与波谷
波峰的形成主要是由以于经济的内生增长动能为主要牵引力带来的上行作用，而其高度受到社会面总供需关系变化、货币环境变化和社会环境的叠加影响，现阶段国内经济增长中枢在5.0左右，如果社会面上的总供需关系变化、货币环境变化和宏观政策变换正向作用的好一点，可以高一点。
比如2020年一季度-6.9%的经济增长主要是由于疫情这个特殊的社会环境带来了打断供需关系而带来了-12%的降幅；2023年一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，一季度主要是疫后的社会秩序恢复、货币“超量”发行和需求不足的三重叠价下拉降了0.5%百分点左右；2023年二季度则出现了以住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业为首的结构性需求增长、货币“超量”发行和转段后的社会及国际秩序稳定下带来了正向作用，即大约拉涨了1.3%左右。
社会面总供需关系变化
从近三年的经济发展来看，现阶段我们主要为需求带动供给，两者相互促进和掣肘的发展节奏之中，需求的持续性和有效性是关键，因此未来一段时间的经济波峰则取决于需求增长的结构性和恢复的持续性，这一点主要是在于今年的服务性需求增长是报复性的还是理性的，投资需求特别是以房地产端为首的需求是否可以有效回升，看当下出台的宏观政策也在做这两个方向的需求端的刺激。
而供给端的影响则是我们的过剩产能如钢铁、纺织、传统石化低端制造等产品的消化速度以及高端设备、芯片、高端服务业的供给能力及可持续性。
货币环境变化
货币环境现在来看对于波峰的贡献逐步在收敛，而对于波谷的贡献仍然是托底作用。我们从2020年以来一直处于一个“合理充裕”的货币环境，这个货币环境伴随着社会环境的“悲观预期”、投资风险偏好和货币增量的螺旋式上升，甚至一度出现了流动性陷阱的迹象，比如从2022年三季度至2023年一季度的货币增速同经济增速的不匹配问题就可以看出端倪，同时从7月以来央行对货币的供应风格似乎也在有所控制。
货币环境变化不得不说现在的金融环境的影响，现在的金融环境主要有三大块：地方债、房地产和国际的金融环境这三个，这三个是波谷的主要贡献者。
地方债的化解问题在这次的报告内给了一个明确说法叫“制定实施一揽子化债方案”，也就是说现在化解方向有了，只差落地的实施方案了，而这方案如果足够温和的话，那对于波谷是具有平滑意义的。
房地产的问题原本是产业的供需问题，但因为它在银行业的资产负债表中占有较大的比例，因此也就衍生了很多金融问题，房地产的需求不足将导致供给大于需求，进一步将造成房价疲软甚至下跌，而房价的疲软下跌将损伤银行业和居民资产负债表的资产端，而近期出台的有序降低存量房贷来看，其主要目的应该是为了解决这两年兴起的以低利率的消费或经营贷置换高利率的房贷和负债过高抑制居民消费需求，但这个措施也就存在着一个问题要解决。
原本长久期的高利率贷款是银行业的息差压舱石，如果这样操作将一定程度上压降银行业的息差，在当下的高失业率的背景下，不良的预期也在显著增加，这将对银行业是个收益挑战和安全垫挑战，如果处理不好将对这个波谷具备杠杆式放大作用，这可能也是活跃资本市场的一个缘由。
（4）波高
波高即从波峰到波谷的变化幅度，也叫弹性，这取决于上述几个因素在每一轮的经济波动中的矛盾转化和作用结果，如疫情的封城导致波谷被放大，弹性增强，同时国际因疫情供应链中断而我们的社会秩序快速恢复，带来了外需的快速增长从而平抑了波谷，弹性降低。
波的弹性高低取决于政府的干预，在一国之内是政策，在世界上是地缘政治，从通稿来看国际形势的严峻复杂基本成了一个确定性，负向加成已然确定，而国内的政策方向则是通过刺激内需来对抗外在的负向加成，因此也就有了近期这一系列的政策发布和座谈会。而未来高度如何？从通稿内要求做好逆周期调节政策储备，这个储备至少可以预期会有一个相对有弹性的波浪在后面。
活跃的资本市场的特征
活跃的资本市场是什么样子的？我们把二十大至今的会议精神通捋一遍就会得出一个基本判断：
2、资本市场是具有中国特色的现代资本市场，这个特色就是中国体制的特色，是在中国共产党领导下，以公有制为主体多种所有制经济共同发展的市场经济体制下的资本市场，是中国式现代化的重要组成部分，为了建设现代化产业体系而服务的市场，是要符合新发展理念、构建新发展格局和高质量发展要求的市场，因此也就要求未来的估值符合这一要求
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